洁美科技(002859):Q2业绩明显改善 看好公司高端离型膜放量

来源: 中信证券股份有限公司   2023-08-30 18:04:09


(资料图)

公司23Q2 业绩环比改善明显,高端离型膜逐步验证放量,产品结构逐渐优化,随原材料价格回落,盈利能力有望进一步提升。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为2.80、4.58、7.01 亿元,对应2023-2025 年EPS 预测为0.65、1.05、1.61 元。给予公司2023 年55 倍PE,维持目标价36 元与“买入”评级。

23Q2 公司业绩环比明显改善。2023 年上半年公司实现营业收入、归母净利润7.1、1.0 亿元,同比+0.09%、-8.4%。单季度看,2023Q2 实现营收及归母净利润4.05、0.69 亿元,同比+5.3%、-11.2%,环比+31.3%、118.4%。2023Q2公司毛利率及净利率为33.8%、17.0%,环比+1.4、6.8pcts。

下游需求持续回暖,带动上游耗材需求增长。公司主营载带、胶带业务与以MLCC 为代表的被动元器件的景气度关联性较大。根据集邦咨询数据,23Q2 起,MLCC 供应商BB Ratio(Book-to-Bill Ratio:订单出货比值)与出货量开始逐月缓步提升,说明MLCC 产业低谷已过。我们认为,被动元器件随下游消费电子需求逐季度回暖,行业迎来复苏,带动载带、胶带、离型膜等耗材需求提振。

自制基膜离型膜产品发力,关键客户逐渐导入。根据公司2023 年半年度报告,公司已在客户端全面展开自制基膜离型膜产品的推广验证,并有多规格产品通过验证进入小批量使用阶段。我们认为公司离型膜基膜、成品膜实现纵向一体化,提升盈利能力,在韩日系客户验证顺利、持续导入则实现产品结构逐渐高端化,离型膜产品单价、毛利率有望进一步提升。

原材料价格回落与开工率提升,公司毛利率有望进一步修复。根据百川盈孚数据,2023 年5 月至今木浆均价较为平稳,相较于23Q1 明显回落。考虑到公司原材料库存周期,上半年部分高价原材料逐步消耗,下半年木浆成本有望降低。

同时我们认为2023 年下半年需求回暖,公司整体开工率有望提升,单位制造费用有望降低,毛利率有望进一步提升。

风险因素:下游需求恢复程度不及预期;纸浆、塑料等原材料价格大幅波动;公司重要客户离型膜验证进度不及预期;公司新增产能建设进度不及预期。

盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为2.80、4.58、7.01 亿元,对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.65、1.05、1.61 元,当前股价对应39、24、16 倍PE。参考Wind 一致预期,2023 年被动元器件行业可比公司顺络电子、法拉电子、鸿远电子、风华高科以及MLCC 材料可比公司博迁新材、国瓷材料的平均PEG 为0.95,以PEG=0.95 计算得公司2023 年估值55 倍PE,维持目标价36 元与“买入”评级。